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极米科技能否建立投影行业话语权?

2021-03-10 09:42
锦缎
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本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

从1895年卢米埃尔兄弟拉开电影时代的序幕起,大众的观影需求正式被激发出来。经过百余年时间,如今已有四大主流观影媒介:电影播放机、电视、电脑以及手机。

而投影仪的出现,其实还比电影早上半个世纪,但它作为大众观影媒介的角色身份貌似一直没有被正视过,这跟传统投影仪的金沙娱乐捕鱼电玩城、成本、产品可靠性以及使用体验不无关系。

随着互联网和数字化在智能应用上的全方位渗透,投影仪似乎在大众眼里获得了重生,“智能”的加持让它射出的光影在资本金沙娱乐官网中显得炫丽而举目。

2021年3月3日,国内“智能投影仪第一股”极米科技(SH:688696)在科创板上市,133.73元/股的发行价格开盘即冲破500元/股关口,最新市值为240亿元左右(截至3月9日收盘)。

相比于IPO,国内投影业未来的金沙娱乐捕鱼电玩城路径或许更值得关注:以LCD(液晶屏)和DLP(数字处理)为主流的智能投影仪的核心研发金沙娱乐捕鱼电玩城被日美企业掌控;国内投影公司要想拥有投影行业的话语权,则需要在目前仍处于混战的LCOS(硅基液晶)上实现突破。

取得国内投影金沙娱乐官网头筹的极米科技,是否具备帮助我国建立上述投影行业话语权的可能性?这个命题,是关乎其未来价值的核心逻辑。

01

面子:国内“投影一哥”

极米科技上市后几天,每个交易日动辄十几、二十亿的成交量,在科创板这个流动性洼地较为罕见。之所以受到瞩目,很大程度上离不开国内金沙娱乐官网近几年的两大形势:

第一,国内家居消费电子金沙娱乐官网的消费潜力不可低估。

这里不得不提2020年的“四倍股”科沃斯,智能扫地机器人所激发的家居消费升级让资本金沙娱乐官网无法淡定,并且期待下一个科沃斯的出现。以“智能+”、“家居场景”、“消费升级”为大逻辑的预判基础,智能家用投影仪基本科隆了科沃斯的特征。

第二,智能投影设备总体出货量喜人,其中家用投影仪占比突出。

图1:我国家用投影仪出货量,来源:IDC、招股书、国信证券经济研究所

图2:消费级金沙娱乐官网占比快速提升,来源:IDC、招股书、国信证券经济研究所

根据IDC数据,2019年我国投影设备出货量为462万台,2011-2019年复合增速超过14%。其中,2019年家用型(消费型)投影设备出货量为279万台,在2017-2019年则以46.%CAGR增长,需求端似乎也在逐步验证家用投影仪的崛起。  

图3:中国投影金沙娱乐官网各公司份额情况,来源:IDC、中泰证券研究所

此外,IDG数据显示,在过去几年的国内智能投影仪金沙娱乐官网中,极米科技出货量位居国内投影设备金沙娱乐官网由2016年的第4位上升至2017年的第2位,并在2018年至今位居榜首,2018-2020H1的市占份额分别为13.2%、14.6%以及22.2%。  

图4:国内智能投影线上金沙娱乐官网销量,来源:洛图科技(RUNTO)线上数据

再根据洛图科技(RUNTO)线上数据显示,在2020年我国线上智能投影金沙娱乐官网销量中,极米以23%的市占率蝉联冠军,大幅超过位列第二的坚果。

所以在大面上,极米科技确实改变了并开始主导着国内投影金沙娱乐官网的格局。

图5:中国家用投影金沙娱乐官网份额排名,来源:IDC、中泰证券研究所

图6:中国商用投影金沙娱乐官网份额排名,来源:IDC、中泰证券研究所

现阶段国内投影仪金沙娱乐官网大概有170多个品牌,家用投影仪已成为主要战场,借助家用金沙娱乐官网的高速发展势头,极米科技打破了外资品牌(如爱普生、明基、索尼、nec等)常年对国内投影金沙娱乐官网的统治,实现了国内品牌上的一次跨越。

对于未来,随着国内投影金沙娱乐官网的持续增长,IDC预计2024年国内投影设备金沙娱乐官网出货量将达到近千万台规模——尽管这样的“吹赛道”行为我们看看就好,但即使打个折扣,也可能意味着目前在品牌和市占率具备优势的极米还将有更大作为。

02

里子:核心金沙娱乐捕鱼电玩城受制于人

极米科技的自我定位,实际上反映了当下大部分国内智能投影公司的生存现状,极米科技内部人士曾表示,“我们不是做科技创新的企业,我们聚焦的是产品的体验创新。”

纵观极米科技招股书,其强调的知识产权大多围绕这智能投影仪的硬件设计和软件开发上,在投影仪的核心硬件制造和研发上是缺位的。这也体现了科技创新和产品体验创新的区别。

例如,极米在硬件端强调,公司在光机设计、电路设计和整机结构设计方面具备核心能力,但是在关键零部件上仍然依赖于进口,这就包括被德州仪器公司所垄断的DLP驱动芯片和核心成像器件DMD、联发科的主控芯片、杨明光学的光机等。

这里需要提到极米科技旗下子公司极米香港,根据招股书显示,极米香港为发行人境外子公司,主营业务为核心元器件的境外采购及产品的境外销售。

图7:极米香港财务数据,来源:招股书

根据披露数据,2020H1的境外线上加线下(亚马逊+海外直销)销售额合计不超过5000万元,而极米香港2020H1的营业收入为4.84亿元,由此可见,极米香港近90%的业务是为极米科技采购境外核心元器件,这部分营收基本可以全部转化到经营成本中。

结合极米科技2020年财报数据可见,2020H1中通过极米香港采购的核心元器件成本占到极米科技营业成本的55.36%,这显示出目前极米对外部采购的强依赖属性。

此外,招股书还披露,极米科技的直接材料成本占营业成本的比例在2017-2020H1分别为 96.94%、96.31%、96.46%和 96.36%,占比极高且异常稳定。这也反映出,虽然极米的市占率不断攀升,但公司在上游原料的采购议价上并无话语权。

根据招股书披露的公司敏感性分析结果,以2019年为基础,假设其他条件不变,当单位平均成本上升1%,对应净利润下降约17.37%。由此可见,极米科技的盈利稳定性并不牢固。

当然,极米科技对此也有一些应对的方法——自研光机,就是压降营业成本提高毛利率的主要策略。投影仪中的光机是最为核心的部分,内部将成像器件、控制芯片、光源、镜头、散热和光路都设计在这一机箱里。

根据公开信息,极米科技主要的光机来自于杨明光学,占2018-2019年80%和70%的光机采购量,依赖度非常高。但是2020H1,直接采购杨明光学光机的量下降至41%左右,而极米科技的自研光机占比从2019年的7.92%提升至2020H1的58.72%。

不过,自研光机也并不意味着全部是极米自我生产的光机,自研光机包括自主生产光机和外购自研光机两个概念。前者是极米负责设计、采购和组装一条龙产出;后者实质是极米只提供设计方案,再通过供应商采购原料和代工厂组装完成。

以2019年的自研光机数据(7.92%)为例,其中自主生产占比仅为0.05%,外购自研光机占比为7.87%,所以真正来自于极米自家生产的核心零部件比例很低。

而从自产和非自产采购单价差异来看,极米投影仪业务(或称智能微投业务)的自研光机比外购光机单价平均低12.5%,但光机自产率每提升10pct,预计只能带动公司毛利率增加0.45pct,那也意味着如果全部投影仪实现自产,也只能提升极米科技4.5%的毛利率。

实际上,在PCBA(电路板)外协代工上,在2017-2019年,极米智能投影仪主要通过外协加工方式生产,外协加工的产量比重分别为99.98%、74.33%、67.98%,在营业成本构成中外协加工费金额分别为2298.70万元、2671.03万元、2700.78万元。

换句话说,相比于上游核心元器件的采购成本,外协代工成本占比非常轻微,哪怕极米未来实现了100%的自产模式,也对公司整体毛利率贡献甚微。

所以在投影仪的硬件层面,极米科技目前仍然难以摆脱品牌商的产业链定位,“代工”和“贴牌”的低附加值属性还无法抹去。

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